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来源：六里投资报
10月15日，著名经济学家、莲华资管首席投资官洪灝在Now财经对话中，围绕美国通胀数据、市场出现恐慌性抛售、以及未来是否会出现反弹、何时反弹等关键问题，给出了明确的观点。
近日，AI板块出现大跌，包括韩股、日股均出现暴跌，
洪灝指出，他认为可以视之为恐慌性抛售；
所有风险资产都进入了超卖状态。
但再差的市场都有反弹，再冻的冬天都会见到春天；
洪灝认为，目前市场已经处在负面因素计入价格的最后阶段，
年底前大概率能出现一轮大反弹。
洪灝对于AI板块在今年二季度的快速飙涨抱有警惕，
我们曾经发过他在6月份的多次警示，将会有一场大级别的调整，具体点此查看。
但在如今市场被反复捶打之际，洪灝坚定地认为，所有人恐慌的时候，我们反而不应该恐慌。
10月下旬、11月初，有美联储议息会议和美国中期选举，
市场一般都是提前计价，
在这些事件发生之前，我们就应该看到计价结束。
最后，他总结表示，当前市场处在抛售的尾声，
只是尾声往往会加速；
现在还在交易左侧，就是筑底的过程，
所以，如果你很快冲进去，可能会让人比较痛苦。
而对于美联储开启加息周期对股票市场的影响，
洪灝认为，如果看历史，
美联储加息一般都不会仅加一次，一定会连续多次加息。
但前几次加息的时候，如果是反映了经济的强势，反而对股票没有太大影响；
只有当利率一直加上去，加到过高，
当金融条件过分收紧的时候，对风险资产、股票的压力才会真正显示。
洪灝进一步指出，美这一轮通胀，大部分来自汽油、医疗、食品这些东西。
虽然数据超预期，但仍然在一个合理的位置。
跟2001年的8%以上相比较，当前2%出头不能算一个很高的通胀；同时，劳动者报酬还在下降，
虽然预期接下来几个月整体通胀会继续走高，
但如果这已经是市场有所预期的，不应该成为交易时担心的因子。
而且，AI投资到明年会放缓，那么由增长带来的需求拉动通胀就会回落。
所以，大概率在明年一季度，
春天的时候，应该会看到通胀的势头开始回落。
投资报（liulishidian）整理精选了洪灝分享的精华内容如下：
通胀整体在合理可控位置
不应该成为交易时担心的因子
主持人：美国9月CPI同比涨幅，公布的数据高于市场预期，这一轮通胀后续会怎么走？
洪灝：首先，CPI的通胀数据，并不是美联储进行加息、降息的标准，
PCE消费通胀指标才是。
当然，我们不是说CPI没有意义，只是它的参考意义没有PCE那么大。
第二，我们再看这份通胀数据，
其实劳动者报酬没有明显增长，薪资层面没有太大变化。
这一轮通胀，大部分来自汽油、医疗、食品这些东西。
所以我觉得，虽然数据超预期，但仍然在一个合理的位置。
如果像2001年8%以上，那当然是非常高的通胀。
但现在2%出头，
其实，已经非常接近美联储2%的通胀目标。
如果除去波动较大的一些商品，这个通胀仍然是可控的。
同时，劳动者报酬还在下降，
所以，虽然从模型的角度来看，接下来几个月，我们仍然会看到整体通胀继续走高，
但如果这已经是市场有所预期的，
那这就不应该成为我们交易时担心的一个因子。
主要是因为，你看通胀的时候，你同时也要观察，这个通胀究竟是什么造成的。
首先，通胀预期基本没动，
如果按照财长的说法，美国三季度增长3%以上，现在加上2点几的通胀，
美国三季度的经济增长是5.5%，甚至更高，
也就是说，美国三季度增长甚至超过中国GDP增长。
第二点，是期限利差，
其实期限利差主要反映的，是国际投资者对于美国财政赤字的担心。
我们看到美债拍卖的时候，海外买盘非常强劲，
是我们有数据以来最大的海外买盘。
同时，我们也看到美元再度走强，
显示资本再度不断流入美国。
如果对美国财政没有信心，资本不会去美国。
所以，这些都是我认为市场共识忽略的地方。
当然我认为通胀会继续走高，主要因为油价及连锁反应。
但你说因为昨晚通胀的结果，导致韩股跌8个点、日经跌5个点，我认为是过度反映。
AI投资明年会放缓
通胀势头或随之回落
主持人：大家都很期望看到通胀回落，今年年底有机会看到通胀放缓吗？
洪灝：明年年初吧，
更大的可能是因为AI投资到明年会放缓。
到明年一季度增长率可能就回落了，
如果增长放缓，那么由增长带来的需求拉动的通胀，其实就会回落。
所以，大概率在明年一季度，
春天的时候，我们应该会看到通胀的势头开始回落。
主持人：如果AI投资有机会放缓，我们会不会看到债息有机会逐步回落？
洪灝：其实，现在短债——3个月和2年短债——已经处于超卖状态。
从交易的角度来讲，
如果你想继续做多债券收益率上升，我觉得这个行情已经是“鱼尾”。
不排除市场由于恐慌情绪而上升，
但是从交易角度看，这是最后的尾部行情，我认为已经严重超卖。
现在通胀是2字头，80年代保罗·沃尔克任期的时候通常是10几个百分点。
2021年，在拜登放水的时候，通常是8点几。
所以很难想象，是怎样得出结论，说我们现在是高通胀，然后推导出息口要怎么样变。
这个逻辑是推不出来的。
所有风险资产
都进入超卖状态
主持人：10月14日，AI相关硬件，比如云服务商、算力基础设施服务商全部大跌。
除了担心通胀、息口以外，还有一个说法是，整个AI叙事是否反转了？昨天算不算恐慌性抛售？
洪灝：可以当作一个恐慌性抛售，
尤其是韩股和日经指数，其实都是恐慌。
但是恐慌性抛售有一个特点，
因为如果做交易，你会看到美股的 Gamma 敞口（GEX）再度收紧，
也就是说，逢低买入的买盘在减少，
所以，反而加速了价格下行的压力。
当然我们看到这种盘面，
就是说它会很快速地下探，让你很难受，
你明明知道估值已经很便宜，
但是由于它下行压力非常大，所以，你去接这个飞刀的时候，就会很痛苦。
但你的问题是，它是否超卖？
那肯定是超卖的。
所有风险资产都进入一个超卖状态，
债券收益率，即美债短端的收益率，也都进入超卖状态。
但现在还在交易左侧，就是筑底的过程，
所以，如果你很快冲进去，会让人很痛苦。
超卖一定会有反弹
处于负面因素计入价格的尾声
主持人：那什么时候会超卖反弹呢？年底之前会不会有一个反弹呢？
洪灝：一定会。
其实我6月时，曾说过AI的泡沫一定会破裂。
从6月到7月底，韩股到现在，中间反弹不计，其实跌了60%。
但是，虽然跌了60%，
中间8月、9月上旬，它都有一个比较强劲的反弹，曾经一度回到7000多点。
所以，再差的市场都有反弹，再冻的冬天都会见到春天。
我觉得，在所有人都悲观的时候，反而要去找市场共识忽略的重要因子，
看下一步怎么做，而不是反复解释现在为什么下跌。
其实，现在下跌的原因很明显，
就是美国通胀、美债，以及对半导体未来增长预期的担心。
现在市场还没有回答好，这些担忧究竟什么时候可以全部计入股价。
但我相信，现在已经处在负面因素计入价格的最后阶段。
主持人：今年年底前有没有机会全部反映到股价，然后来一个大反弹？
洪灝：我认为大概率会。
如果从历史规律来看，10月下旬，或者11月初，有几个关键事件。
10月28日美联储议息会议，11月3日美国中期选举。
都是很大的事件。
但是，我们看到市场一般都是提前反应的，
就是在这些事件发生之前，我们就应该能看到定价结束。
我认为，10月份加息是大概率事件，
基本上没有悬念，然后共和党失去众议院，基本上没有悬念。
所以，如果现在市场继续用这些已经是大概率的事件，去解释市场怎样会下跌，
我觉得没有解释力，或者已经过度反映。
港股走势
和基本面有很大错位
主持人：那港股这边又会如何反映呢？现在恒指24000点附近，难道还要有更深度的调整吗？
洪灝：首先，我觉得港股今年表现很差，
尤其恒科，其实是全球最差的一个主要指数。
反过来说，恒科相对来讲，比较充分地反映了很多负面预期；
我注意到10月15日韩股、日股暴跌，14日美股暴跌。
但是，恒指相对比较坚挺，主要因为恒指够便宜。
同时，影响恒指的因子是更加正面的，而不是负面的。
比如人民币的升值，今年升值了5点几个百分点。
而港股上市公司，有80%左右其营收是以人民币计价的。
那为什么会看到港股反而在下跌呢？
股票走势和基本面有很大的错位。
主持人：这个错位之后会不会修正？
洪灝：肯定会修正，
但什么时候修正？
是大家更关心的问题。
大家都知道会修正，但是我知道跟大家讲长期没有意义。
现在要回答的问题，就是短期会怎么去修正这个错位？
这个可能会因为这些刺激：
比如美股过分悲观的因素、美联储的议息政策、美国中期选举不确定性的消散，
以及中国经济数据，
我觉得今年就是4.5%以上，这也是没悬念的。
如果大家看下出口数据，9月同比增长30%，四季度余下的月份都会出现类似的增长。
至于内需已经疲弱很久了，所以大家不用指望了。
中国人不消费，是最近40年的现象，不是最近4年才发生，
我们的储蓄率仍然是全球最高的。
但这不是我们现在做短期交易时，需要担心的因素，
因为已经持续40年了，你不可能指望它在一两年内发生改变。
市场处于抛售尾声
美联储早期加息冲击有限
主持人：如果要修正，是不是都要靠AI、科技、新质生产力的投资，带动整个经济向上，基本面因素好转？
洪灝：我们都知道，从交易上量化显示超卖，我们处在抛售的尾声。
当然，尾声往往会加速。
所以，很多人在这个最难受的阶段割肉，
顶不住，所以割肉离场。
但是，我觉得所有人恐慌的时候，我们反而不应该恐慌。
做股票最重要的是增长，而不是息口。
同时，就算你认为息口会上升，
也要观察息口为什么上升，而不是仅仅观察到息口上升。
如果你看历史，美联储加息一般都不会仅加一次，一定会连续多次加息。
前几次加息的时候，如果是反映了经济的强势，反而对股票没有太大影响。
但如果一直加下去，加到过高，
当金融条件过分收紧的时候，对风险资产、股票的压力才会真正显示，而不是在第一二次加息时。
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